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　　PG电子模拟器增长初值高于预期，四季度核心PCE环比值同前，美国四季度实际GDP年化季度环比初值为3.3%，高于预期的2%。美国第四季度实际个人消费支出环比初值2.8%，超过预期的2.5%。美国第四季度核心PCE物价指数年化环比初值2%，符合预期。

　　上周联储资产负债表小幅扩张，但总体美元流动性有所收缩，负债端逆回购协议增加437亿美元，美国财政部一般账户余额增加416亿美元。存款准备金余额下降幅度达1026亿美元，当前余额为3.49万亿美元。

　　受到美国经济数据的影响，前期市场交易的降息预期有所回落，价格近期呈现震荡偏弱的走势。北京时间2月1日美联储将会召开议息会议，当前市场预期美联储一月议息会议将会维持利率不变。从美国当前的经济数据来看，本次议息会议中联储官员存在偏鹰派表态的风险。从中期来看，美联储在今年进入降息周期是具备确定性的，对应当保持多头思路，但近期金银价格回调压力较大，策略上建议暂时观望，待其回调企稳后，结合后续美国经济数据寻找做多机会。沪金主连参考运行区间475-485元/克，沪银主连参考运行区间5800-6100元/千克。

　　上周铜价企稳反弹，伦铜收涨1.78%至8529美元/吨，沪铜主力收至69010元/吨。产业层面，上周三大交易所库存减少0.1万吨，其中上期所库存增加0.3至5.1万吨，LME库存减少0.7至15.1万吨，COMEX库存增加0.3至2.2万吨。上海保税区库存环比持平，当周现货进口窗口关闭，洋山铜溢价小幅下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水扩至97.5美元/吨，现货延续疲软，国内上海地区现货由升水转为贴水，周五报贴水30元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1990元/吨，废铜替代优势提高，当周废铜杆开工率下滑，临近春节废铜供需均偏弱。根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率反弹3.0个百分点，需求有所回暖。价格层面，美联储议息会议临近，海外市场情绪预计相对谨慎；国内政策面偏积极，市场悲观情绪有所缓和，但经济仍面临一定压力。产业上看铜库存维持偏低，铜精矿加工费降至低位造成国内冶炼利润明显收缩，后续铜产量或受影响，供应收缩预期下铜价有望延续震荡偏强运行。同时关注国内PMI数据发布和美联储议息会议决议。本周沪铜主力运行区间参考：68000-69800元/吨。

　　周五LME镍库存报69276吨，较前日库存-54吨，周内库存-216吨。LME镍三月收盘价16555美元，当日跌1.22%，周内涨跌+3.21%。沪镍主力下午收盘价130400元，当日涨跌+0.52%，周内涨跌+1.91%。

　　国内基本面方面，周五现货价报13元/吨，均价较前日+1300元，周内+1750元。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-100元，周内持平；金川镍现货升水报3200-3300元/吨，均价较前日-150元，周内跌750元。节前备货临近结束，现货市场成交转冷，金川镍升水下调。原生镍市场过剩预期未变，但近期库存增速放缓，上周LME+SHFE+上海保税区库存持稳。关注近期电积镍减产和成本支撑，以及国内外精炼镍库存变化。镍铁报价暂稳。不锈钢贸易商逐步进入休假期，流通现货偏紧，上周各地钢价多有上涨，但下游亦临近备货尾声，短期缺少大幅上涨驱动。不锈钢期货主力合约日盘收14180元，日内跌0.80%，周内跌0.25%。高镍铁、高碳铬铁、废不锈钢等原料支撑较强，但进入春节淡季，预计现货震荡运行。短期关注“金三银四”前库存变化，印尼镍矿开采配额进展以及印尼大选对矿端潜在影响。硫酸镍12月进口环减40%，近期现货收紧，但三元材料厂备货基本完成，短期难以带动需求。

　　2024年01月29日，沪铝主力合约报收19050元/吨（截止周五下午三点），涨幅0.95%。SMM现货A00铝报均价19130元/吨。A00铝锭升贴水平均价40。铝期货仓单24855吨，较前一日减少1126吨。LME铝库存546250吨，增加1200吨。2024-1-25：铝锭去库0.8万吨至41.2万吨，铝棒累库0.8万吨至11.65万吨。海关总署最新数据显示，2023年未锻轧铝及铝材累计进口305.98万吨，同比增长28.0%。其中，12月中国进口未锻轧铝及铝材32.34万吨，同比增长25.2%。2023年中国铝矿砂及其精矿累计进口铝矿砂及其精矿14138万吨，同比增长12.9%。其中，12月中国进口铝矿砂及其精矿1187万吨，同比增长17.5%。2023年12月中国出口氧化铝12.99万吨，2023年1-12月累计出口126.47万吨；2023年12月进口26.79万吨，环比增加107.67%，同比增加115.70%。2023年1-12月累计进口182.65万吨，同比减少9.63%；12月氧化铝净进口13.80万吨，2023年1-12月累计净进口56.29万吨。12月份原铝进口17.5万吨，环比减少9.9%，同比增加37.2%。2023年全年原铝进口量154.2万吨，同比增加130.8%。春节假期临近，国内进入传统淡季，后续预计铝价将呈现震荡走势 ， 国内参考运行区间 ：18500-19600元 。 海外参考运行区间 ：2150 美元 -2450美元 。

　　2024年01月29日，沪锡主力合约报收221700元/吨，上涨0.50%（截止周五下午三点）。国内，上期所期货注册仓单上升435吨，现为8010吨。LME库存减少0吨，现为6515吨。长江有色锡1#的平均价为222560元/吨。上游云南40%锡精矿报收205750元/吨。据SMM调研了解，12月份国内精炼锡产量为15685吨，较11月份环比0.8%，较去年同比4.29%，1-12月累计产量为168938吨， 累计同比1.82%。中国2023年12月锡矿砂及其精矿进口量为16405吨（折合4300金属吨）同比减少24.85%，环比减少41.11%，其中12月从缅甸的进口量为13056吨（折合2611金属吨，按照平均品位20%计算）同比减少16.69%，环比减少36.54%；除缅甸外从其他国家12月合计进口量为3350吨（折合1689金属吨）同比减少34.71%，环比减少47.24%。2023累计进口精锡达到3.3万吨，创历史新高，同比上涨7.6%；累计出口精锡1.2万吨，同比增长12.7%；精锡净进口2.1万吨。周五国内锡锭库存大涨，临近春节，国内进入传统淡季，锡价预计高位震荡走势延续。国内参考运行区间：200000元-230000元 ；LME-3M参考运行区间：24000美元-28000美元。

　　沪铅主力合约2403日盘波动下行，夜盘小幅回升，收至16280元/吨。总持仓减少241手至10.88万手。上期所期货库存减少350至3.38万吨。沪铅连续-连三价差缩窄至55元/吨。周五伦铅持续上行，上涨0.6%，收至2163.85美元/吨。伦铅库存报11.07万吨，较前一日增加1100。进出口方面，截止上个交易日铅锭进口亏损扩大140至2690元/吨。现货方面，SMM1#铅锭均价录得16150元/吨，较前日跌100，再生精铅均价录得16125元/吨，较前日跌100，精废价差维稳至25元/吨。当日基差报平水附近,较前日维稳不变。现货市场，持货商分歧加大，部分调价出货，部分挺价洗手，下游放假氛围浓，询价较少，成交寡淡。周五铅废价格维稳。废电动车电池均价10000元/吨，废白壳均价9750元/吨，废黑壳均价9200元/吨。总体来看，铅价经历一轮去库上涨后，下游基本完成备库，采买需求大幅下行。短期波动向下。主力运行区间参考：16050-16500元/吨。

　　沪锌主力合约2403日盘冲高回稳，夜盘波动上行，收至21485元/吨。总持仓增加1923手至17.22万手。上期所期货库存减少0至0.38万吨。沪锌连续-连三价差缩窄至20元/吨。周五伦锌波动为主，下跌0.1%，收至2577.5美元/吨。伦锌库存减少1875至19.16万吨。进出口方面，截止上个交易日锌锭进口亏损缩窄110至610元/吨。现货方面，SMM0#锌锭均价涨100至21430元/吨。上海地区升贴水跌5至15元/吨,天津地区升贴水涨15至5元/吨，广东地区升贴水跌60至120元/吨。上海市场，持货商挺价，下游临近放假采买不多，成交不佳。天津市场，部分货源偏紧，持货商挺价，现货交投清淡。广东市场，贸易商调价出货，下游观望为主。总体来看，降准后国内权益市场情绪较好，带动锌价上行。炼厂利润低位，供应端偏紧平衡，需求端临近过年需求不佳，短期波动为主。主力运行区间参考：21050-21600元/吨。

　　周五碳酸锂现货价连续企稳，SMM级碳酸锂报价93500-99500元，工业级碳酸锂报价87200-90000元，均价较前日+100元，周内涨跌+0.34%。碳酸锂期货合约震荡，LC2407合约收盘价100650元，较前日收盘价-0.69%，周内跌0.74%，主力合约收盘价与SMM平均报价升贴水为-4150元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价850-950美元/吨，周内-1.10%。临近春节，部分冶炼厂安排检修，碳酸锂周度产量回落。南美盐湖正值生产旺季，澳矿利润充足，全球供给宽松。需求端材料一季度排产低，节奏性检修，下游企业担心库存损益备货谨慎，多通过长协备货满足生产需求。预计2月春节国内供需双弱，需求减速更显著。短期现货大概率震荡，基本面弱势预计盘面震荡偏弱。今日国内电池级碳酸锂现货均价参考运行区间9元/吨。

　　周五，工业硅期货主力（SI2403合约）小幅收跌，日内收跌0.52%，收盘报13365元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价14850元/吨，环比上日-50元/吨，升水主力合约1485元/吨；421#市场报价15500元/吨（升水交割品，升水2000元/吨），折合盘面价格13500元/吨，环比上日持平，升水期货主力合约135元/吨。

　　本周，供给端新疆地区出现明显复产迹象（时间明显提前于我们的预期），周产量环比+0.43万吨至3.99万吨，这对于供给端来说重新给出了未来的压力预期，虽然我们看到西南地区产量在本周继续小幅回落，但依旧无法抵消新疆地区复产影响，这是本周我们认为最大的变化以及可能对年后供求结构产生影响的因素。需求端，多晶硅产量仍旧维持强劲，持续新高；有机硅产量同样维持高位，同时库存与生产利润均出现明显改善。站在高库存背景下，我们认为决定价格的因素仍旧是供给，因此后续新疆地区供给是否继续回升是价格走势的关键。

　　从估值角度（盘面价格对标的锚一直在于421#）。从主产区421#生产平均成本折盘面价格来看，区间在（13060，14120）。其中，新疆地区为下边界。考虑到西南地区421#产量占全国比例超过50%，且西南地区421#折盘面区间在（13890，14120）。因此，当前盘面13400元/吨左右的价格水平明显处于低估状态，虽然不排除在新疆地区继续上量背景下继续往下边界打至13000元/吨的可能。

　　新疆地区的复产减弱了我们对于年后价格可能向上反弹至相对合理水平（13900-14100）这一水平的预期力度。短期看向下的空间受成本支撑，已相对有限，而向上的想象空间受到供给压力再起压制，短期仍将维持弱势整理。